事件:华贸物流披露2016年年报。实现营业收入73.08亿元,同比下降8.4%,归属上市公司净利润2.24亿元,同比增加56.3%,扣非后净利润2.02亿元,同比增加59.5%。公司拟每10股派发现金股利0.9元(含税)。
   
供应链萎缩致使收入下降,毛利水平大幅提升。公司业务收入以国际货代为主:全年跨境物流业务贡献收入的85%,增速为16.1%,按贡献度排名,国际空运、海运、特种物流、仓储、工程物流分别占比43%、38%、9%、5%和3%,其中国际空、海运业务量分别同比增加23%和7%;与此同时,供应链贸易业务收入同比降58%,毛利比重仅为1.9%,主要系公司供应链业务转型,逐步从利润空间较低的钢铁行业中退出。
   
从成本变动来看,公司通过区域化平台机制,对运力运价实施集中采购,营业成本同比降12.4%。从毛利角度来看,公司跨境物流业务毛利率14.7%,较上年增加2.56个百分点,其中,国际空运、国际海运、特种物流作为利润贡献主力,三大业务毛利占比分别为37%、21%和19%,毛利额同比增加34.0%,整体毛利率达到12.75%,较去年提升4个百分点。
   
综合来看,供应链贸易业务大幅收窄导致营收下降,但跨境物流业务经营规模和盈利能力保持上升态势。
   
中特并表增厚公司1.25亿利润。2016年3月公司收购中特物流100%股权,特种物流毛利率远超物流行业平均水平,达到33.2%,2016年二季度起公司将中特物流并表,三个季度贡献利润总额1.25亿元。与此同时,公司16年计提1.12亿资产减值损失,主因为钢贸应收款的减值准备,对净利润造成较大影响。
   
改革具备想象空间。公司实际控制人中国港中旅集团公司与中国国旅集团有限公司战略重组完成,华贸物流为旗下唯一的物流上市平台,在未来可能的资源重配中,有望发挥重要作用,目前公司已因实控人对公司筹划重大事项停牌。与此同时,公司分别于2014年、2016年成功收购德祥集团65%股权和中特物流100%股权,物流领域产业链布局逐步完善,不排除未来有进一步的可能。
   
投资建议。
   
我们预测公司17-19年净利润分别为3.47、4.42和5.11亿元,17年业绩对应当前股价的估值为27倍,公司基于核心业务和平台优势,借助兼并收购扩大业务规模,同时可能受益于改革,给予买入评级,目标价11.1元。
   
风险提示:跨境物流业务低于预期;特种物流业务低于预期