报告摘要:
   
事件:华贸物流发布2016年年报,公司实现营业收入73.08亿元,同比减少8.4%,归属于上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长56.25%,对应EPS为0.25元,同比增长38.89%。
   
点评:
   
缩减钢材和矿砂供应链业务,业务结构调整造成收入下滑。2016年公司实现收入73.08亿元,同比下降8.4%,主要由于公司缩减盈利能力较差的钢材及矿砂供应链业务,2016年钢材和矿砂供应链业务分别实现收入5964万元和1.45亿元,分别同比下降92.61%和85.32%。但2016年3月收购的中特物流的业绩并表一定程度上抵消了业务结构调整造成的负面影响,中特物流贡献收入5.53亿元。
   
中特物流业绩并表、运力运价集中管控以及传统业务内涵式增长带动净利润大幅增长。2016年公司实现归母净利润2.24亿元,同比增长56.25%,主要源于三大原因,一是运力运价实施集中采购降低成本,2016年毛利率为12.75%,比去年同期增加4.03个百分点;二是中特物流业绩并表,贡献净利润1.25亿元;三是传统业务内涵式增长显著,剔除供应链钢贸业务大额减值因素影响和并购利润,传统业务净利润比去年同期增长21.22%。
   
货币资金充足,收购标的业绩持续超预期,外延并购战略有望继续推进。2016年7月公司增发股份募集7亿元,截止2016年底,公司在手现金11.49亿元,达到历史峰值。2014年10月和2016年3月,公司先后收购了德祥集团和中特物流,两个收购标的2016年分别实现净利润3773万元和2.43亿元,业绩持续超预期,支撑公司业绩增长,公司继续推进外延并购战略预期强。
   
投资建议:考虑到公司已构建多元化物流格局,不断优化业务结构,坚持外延并购策略,盈利能力不断加强,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.39元、0.46元和0.54元,对应PE分别为23x/20x/17x,给予“增持”投资评级。
   
风险提示:整合效果不及预期,国际贸易形势走弱。