经营分析
   
中特物流大幅提升公司业绩:2016年3月,华贸以非公开发行股票并募集配套资金的方式,完成对于中特物流100%股权的收购,从而切入特种工程物流领域,中特物流成为华贸物流并表全资子公司。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头,盈利能力强。2015年前三季度,中特物流的毛利率达到27%,并承诺2016-2017年净利润不低于1亿和1.1亿。
   
优化业务结构,集中区域运力,盈利能力不断提升:2016年大宗商品需求低迷之际,华贸果断缩减钢材产品的供应链贸易业务,优化业务结构。一方面提高国际空运和仓储第三方物流业务的占比;另一方面加大电子产品的供应链贸易服务,减少宏观经济对盈利冲击。另外,随着区域平台的深入,区域平台逐渐走向成熟,以区域去做集中运力采集和调配,成本端改善显著。
   
市场化激励机制,加速并购脚步,提高企业竞争力:华贸虽属央企,但通过员工持股和管理层股权激励计划,极大提高了公司经营管理效率。并且通过外延并购完善服务网络,进一步提高竞争力。2014年底收购德祥,进入进口仓储分拨业务,使得华贸在跨境物流领域的布局更加完整,有望进一步做大市场占有率。 盈利调整 n 我们预测公司2016-2018年分别实现归母净利润2.8亿、4.4亿、5.2亿元,对应EPS分别为0.28元、0.45元、0.52元,对应PE分别为33倍、21倍、18倍。
   
投资建议
   
华贸物流多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。收购祥德集团65%股权,致力于打造跨境综合物流业务,协同和资源互补效果明显。收购特种物流龙头中特物流,大幅增厚业绩。维持“买入”评级,目标价15.0元。