报告要点
   
事件描述
   
华贸物流公布2016年3季报,1-3季度实现营业收入51.6亿,同比下降9.6%,毛利率同比提升3.83个百分点至12.37%,归属于母公司净利润同比上涨108.1%至2.15亿元,EPS为0.25元。
   
事件评论
   
业务结构调整、成本控制得当,毛利增厚净利润翻倍。2016年1-3季度,公司实现营业收入51.6亿元,同比下降9.6%,我们认为其主要原因由于公司逐步退出盈利能力相对欠佳的供应链贸易业务所致。同时,公司执行低成本管理,营业成本同比下降13.4%,跌幅超过营收,导致毛利率提升3.8个百分点至12.4%。最终,公司实现归属净利润2.15亿元,同比大幅增长108.1%,主要由于本期公司毛利较上期增长30.9%至6.4亿元,增厚1.5亿元;3季度毛利增厚带动盈利增长。单3季度来看,公司实现营业收入为19.0亿元,同比下降3.0%,跌幅较2季度的8.3%有所收窄。最终,实现归属净利润为0.8亿元,同比增长91.8%,盈利大幅提升同样来自毛利的大幅改善:单季度实现毛利2.5亿元,同比增长37.0%。
   
主业发展稳健,并购效果持续显现。公司分别于2014年10月、2016年3月成功兼并收购德祥集团、中特物流后,持续为公司提供稳定的盈利贡献,兼并效果显著。前三季度,中特物流贡献净利润9785万元,贡献了业绩增量的87.7%。另外,公司主业发展稳健,剔除中特物流对公司净利润的影响,公司仍实现净利润1.17亿元,同比增长13.3%。
   
重申“买入”评级。我们认为,公司未来看点在于:1)公司正积极研讨创新员工激励计划,扩宽激励渠道;2)中特物流过户顺利完成后,华贸物流在工程物流领域的竞争力显著增强,同时不排除未来进一步发生并购的可能;3)公司正进行智能物联网开发建设,若最终研发落地,将大大增强公司对客户的吸引和集聚能力,也将有利于提高效率和降低营运成本。我们重申对华贸物流的“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.35元和0.41元,对应PE为37倍、31倍和26倍。
   
风险提示:国际贸易形势走弱影响主业发展,并购资产业绩不达预期